移动版

三钢闽光(002110):短期盈利承压 看好长期发展

发布时间:2020-04-25    研究机构:华泰证券

20Q1 盈利5.0 亿,看好公司长期发展

2020 年4 月24 日,公司发布2020 年一季报,20Q1 实现营收107 亿元(YoY+27.6%,QoQ-22.2%),归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元(YoY-47.6%,QoQ-40.6%),业绩略高于我们前期预期。前期已考虑疫情影响,故维持20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元,维持“增持”评级。

受疫情影响,20Q1 盈利能力承压

20Q1,公司销售毛利率10.7%(YoY-9.5pct,QoQ-1.8pct),同环比均出现下行,同比看铁矿、钢材两端均承压;环比看铁矿价格持平、钢材价格下跌较多。当期,公司期间费用率4.0%(YoY-0.1pct,QoQ+0.5pct),环比看部分拖累公司业绩表现。20Q1,公司销售净利率4.7%(YoY-6.8pct,QoQ-1.5pct),公司盈利能力短期承压明显。

国内疫情好转,地产、基建有望发力

目前国内新冠疫情防控已取得阶段性成果,复工、复产已基本完成。据国家统计局,20 年1-2 月地产、基建投资增速为-16.3%、-30.3%,20 年3月分别修复至+1.2%、-11.1%,地产单月已同比转正。据华泰固收报告《“挖深坑”之后渐进修复(2020.4.17)》,后期地产投资增速水平存在不确定性,主要取决于风险和政策博弈;基建则是当下国家刺激经济复苏的主要抓手,预计20Q2 投资单月同比有望达到10%以上,累计增速或在5-6 月转正。

公司是福建长材龙头,同时享受区域、品牌溢价,后期或将受益于地产、基建投资增速回升。

内部降本增产有空间,外部将有产能注入

根据公司年报及投资者关系活动记录表(2020.4.16),内部方面,目前子公司漳州闽光主要生产带钢,一方面盈利能力较差,2019 年带钢毛利率为-0.5%,对标其它基地仍有较大的降本空间;另一方面漳州闽光仍未满负荷生产,2020 年计划产材36 万吨(轧材产能60 万吨),故未来仍有一定规模扩张空间。外部方面,目前三钢集团正在解决子公司罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200 万吨)的收购。

长看规模增长,维持“增持”评级

三钢集团正在解决罗源闽光部分遗留问题,解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200 万吨)的收购;另外漳州闽光仍未达产,未来有一定规模扩张空间。前期已考虑疫情影响,故维持20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元。可比公司PB(2020E)均值为0.90 倍,考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势,给予公司0.95-1.00 倍PB 估值,取BPS(2020E)为8.38 元,目标价为7.96-8.38 元(前值为8.80-9.22元),维持“增持”评级。

风险提示:收购罗源闽光事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。

申请时请注明股票名称