移动版

三钢闽光(002110)重大事项点评:全年业绩望超预期 高分红低估值投资价值凸显

发布时间:2019-12-18    研究机构:华创证券

四季度螺纹钢的价格和利润出现明显提升。

  四季度业绩预估单季最高,全年业绩望超预期。根据我们的模拟测算,今年Q1-Q4(截至目前)螺纹钢的平均毛利分别为516 元、506 元、289 元、549元,最新的吨钢毛利为665 元,即使12 月份毛利相较于11 月份略有下滑,整个四季度也将是全年盈利水平最好的。我们预计四季度业绩可达到13 亿,同比持平去年四季度,环比三季度翻倍增长,全年业绩预计可达到41 亿,高于万德一致预期的38.4 亿。

高分红传统有望延续,股息率预计可达到7%以上。公司历史股利支付率较高,17 年的股利支付率为38%,18 年的股利支付率为50%。公司目前货币现金高达51 亿,具有高分红的能力。假设今年延续前期高分红传统,股利支付率在38%-50%之间, 则分红金额可以达到15.68-20.63 亿, 对应的股息率为7.26%-9.56%,股息率水平较高。

明年成本下移,业绩望进一步改善。从需求角度看,地产、基建、家电和汽车等下游明年大概率都是正增长的,则钢铁需求无需悲观。从供给角度看,明年的产能置换多为长流程置换短流程且净增长不大,成本曲线进一步优化。因此明年供需基本面应该和今年接近,供给阶段性过剩,通过季节性利润变动调节电炉开关,由长短流程成本差来为长流程利润提供保护。但明年铁矿产量增长在7000 万吨左右,铁矿价格中枢理论上会出现明显下移,而焦炭去产能不及预期,价格大概率偏弱运行,因此长流程成本很可能出现下移。而废钢偏紧状况难以明显改善,对价格有支撑作用。综上我们认为公司成本大概率出现明显下移,业绩有进一步提升空间,预估明年业绩可达到46 亿。

罗源闽光收购预期提供业绩进一步增长空间。年初公司发布了意向收购罗源闽光的公告,罗源闽光归属于公司控股股东三钢集团,托管在上市公司,位于沿海地区,物料运输成本比本部低了200 元以上,年产建筑钢材190 万吨左右,2018 年前三季度盈利达到了9.3 亿元。根据三安钢铁的收购案例,公司收购集团资产的估值都会处在较为合理的水平,目前收购工作仍在进行,若收购完成,公司的盈利和估值优势会进一步凸显。

沿海战略提供较强成长性。公司产能有进一步扩张空间。公司以本部和罗源闽光产能淘汰作为置换条件的新建产能正在集团的主导下进行建设,新项目位于罗源沿海地区,两座高炉分别为1250m3 和1280m3。此外,公司还购买了104 万吨铁产能,100 万吨钢产能指标,并拟以该产能作为资源,与福建当地的亿鑫钢铁(拥有置换后铁产能96 万吨,钢产能120 万吨)合作,成立合资公司进行新项目建设,按框架协议,若合作顺利进行公司拥有合资公司控股权。

  以上项目都位于沿海地区,为公司后续发展提供了产能扩张空间。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2019-2021 年实现的归母营业收入分别为370/372/374 亿元(原预测为361/366/373 亿元),对应的归母净利润为41/46/46亿元(原预测为34/36/38 亿元),对应的PE 为5.3/4.6/4.6,由于四季度钢铁行业需求持续偏强,盈利较好,故上调盈利预测,根据调整后的盈利预测,结合公司历史估值和行业平均水平,给予6.5 倍PE,对应的目标价为10.92 元。

  公司估值低分红高,行业盈利修复和公司产能扩张兼具,上调评级至“强推”。

风险提示。钢铁需求下行,废钢价格下行

申请时请注明股票名称