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三钢闽光:区位价格优势继续保持

发布时间:2019-08-29    研究机构:华泰证券

19Q2公司盈利12.11亿元,同比降33%

2019年8月27日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入189.20亿元(YoY+7.5%);归属于母公司股东净利润21.73亿元(YoY-32.8%)。2019Q2营业收入105.73亿元(YoY+14.8%,QoQ+26.7%);归属于母公司股东净利润12.11亿元(YoY-32.6%,QoQ+25.9%),19Q2业绩符合我们前期预期。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.68、1.73、1.80元,对应PE分别为4.83、4.68、4.50倍,目标价8.60~9.39元,维持“增持”评级。

公司19H1钢材产量提升,产销率100%

2019H1,公司上半年生铁、钢、钢材产量分别为433、511、508万吨(YoY+1.6%、+3.6%、+3.7%),产销率100%;吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3607、2900、708、427元/吨(YoY+2.5%、+17.0%、-31.9%、-35.2%),产品均价小幅上行。2019Q2,公司毛利率、净利率分别为18.5%、11.5%(YoY-12.4、-8.1pct,QoQ-1.6、-0.1pct)。

上下游占款能力有提升,财务费用下降

2019H1公司销售所得现金占营业收入比例为98.1%(YoY+4.2pct),回款能力小幅上行;同期,公司应收项目、预收项目占营业收入比例分别为20.9%、7.3%(YoY-6.0、+0.9pct),应付项目、预付项目占营业成本比例分别为29.7%、3.2%(YoY+3.0、-4.8pct),上下游占款能力有提升。费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比变动+93.9%、-13.5%、-126.6%、-1.7%,销售费用提升主要系报告期运输费用较上期增加所致,财务费用减少主要因利息净支出减少所致。

公司区位优势明显,内部不断降本增效

公司地理区位较好,福建及周边区域钢企少,且经济发达,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。上半年公司品牌溢价凸显,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于上海、杭州、南昌、广州四地均价81、128元/吨,圆钢价格分别较杭州、广州均价高37、52元/吨。此外,2019H1,公司三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78、4.44元/吨钢。

19H2有望收购罗源闽光,维持“增持”评级

据投资者关系活动记录表(2019.7.15),在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁的合规性问题后,公司计划用100天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200万吨)的收购,罗源闽光为临海、临港布局,有利于降低物流等成本。公司成本控制能力强,且具有品牌溢价,亏损概率低。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成,公司优势地位或增强。我们预计公司19-21年EPS为1.68/1.73/1.80元,可比公司PB(2019E)均值为1.10,考虑公司自身优势及产能扩张,给予公司1.1-1.2倍PB估值,取2019年预测BPS7.82元,对应目标价8.60~9.39元,维持“增持”评级。

风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。

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