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钢铁2017H1前瞻:辉煌,但不是终点

发布时间:2017-06-27    研究机构:兴业证券

从板强长弱转向长强板弱。自今年3月中旬以来,随着板材下游需求放缓、去库存压力加大、供给放量等缘故,板材价格出现显著下跌,板长价格近几年来首次出现倒挂,这种现象一直持续了3个月。伴随着板长价格倒挂的出现,板材的吨钢毛利也出现了显著下滑。从我们的行业模型来看,Q2热轧板的平均吨毛利为397元/吨,较Q1降低了259元/吨;而同期螺纹钢的平均吨毛利高达651元/吨,较Q1增加了265元/吨。

长材:辉煌,但不是终点。今年以来,长材吨钢毛利持续走高,因此很多长材企业二季度的经营情况应当显著好于一季度。我们认为下半年行业供需格局仍然不必过于担心,地产投资虽然可能下行,但是考虑到地产库存较低,下行空间有限。下半年仍然有1000万吨左右的去产能目标有待实现,可以对供给造成有效收缩。另外,采暖季2+26城市限产一旦执行,对供给端的收缩高达15%,完全可以对冲需求的下行。

板材:风起青萍之末。虽然二季度板材平均吨毛利显著弱于一季度,但是从二季度分月份来看,4、5、6月份热轧板月均吨毛利分别为261元、380元、583元,毛利呈逐月抬升趋势,6月下旬的毛利已经较4月中旬最低点高出541元,板长价差倒挂现象也开始修复。这是因为随着今年Q2螺纹盈利强势,转板的企业开始转回生产螺纹,下游库存也已经得到消化,预计接下来板材市场也难以再像4月份那么弱势。

低估值标的的涌现。根据行业盈利变动情况、各公司一季度业绩以及具体运营情况,我们粗略估算得各普钢公司二季度的业绩情况。从计算结果来看,年化PE在10倍以内的公司有8家,分别为南钢、八钢、马钢、方大特钢、凌钢、三钢、柳钢和新钢,其中南钢股份估值最低,只有不到6倍。

考虑到供给侧改革&工业企业去杠杆的双重目标,以及废钢时代的到来使得铁矿石价格长期承压,我们认为未来钢铁行业的利润是可以持续的,钢铁进入可以看PE的时代,低估值标的值得重点关注。

继续看好接下来钢铁行业的投资机会,维持行业“推荐”评级。推荐(1)长材占比较高的企业:方大特钢、凌钢股份、韶钢松山、三钢闽光(002110);(2)估值较低的企业:南钢股份、八一钢铁、马钢股份;(3)废钢时代受益标的:方大炭素。

风险提示:钢价持续下行;需求大幅下行;政策风险

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